智光電氣：節能服務促業績爆發">
恒生證券 姚瑋
事件：2月27日晚智光電氣發布2013年業績快報：實現營業收入5.64億元，同比增長42.5%；歸屬母公司股東凈利潤1966萬元，同比扭虧為盈。EPS0.074元。
業務結構優化，促業績反轉。公司13年業績快報基本符合預期。實現扭虧為盈主要由于子公司智光節能已簽合同能源管理項目進入收獲期，收入、凈利均快速增長。另外公司大力推進超大功率高壓變頻調速系統銷售，提供整體解決方案，并首選優質項目，確保綜合毛利。動態無功補償與電能質量控制產品在配電網、新能源、煤炭、鋼鐵等行業銷售規模也實現快速增長。
節能服務進入快速收獲期，提升公司整體盈利水平。公司憑借在電力行業多年經驗積累，打造了工業電氣節能增效、熱電聯產節能增效、余熱余壓余汽發電利用工程、分布式能源等多種綜合整體解決方案。子公司智光節能注冊資本超3億，具備大項目規模優勢，同時與南網合作確保項目優質。智光節能優選高質量EMC項目，目前已簽署的EMC項目節能總收益合計超過13億元，14年預計收入1.5億元，毛利率高達60%左右，對提升公司整體盈利水平作用明顯。資金方面，公司已投運項目持續提供現金流，同時與亞洲開發銀行、世界銀行開展合作獲取低息貸款，為公司EMC項目拓展奠定堅實基礎，今年新增合同節能總效益有望超6億元。
配網、光伏、風電景氣上升促公司電網產品打開新的增長點。國網2014年配網投資預計達1580億元，同比大幅增長。國內光伏、風電行業目前也已處于復蘇通道，景氣度不斷提升。公司動態無功補償與電能質量控制產品經過前期的市場拓展，在新能源等領域實現突破，今年有望繼續保持快速增長，打開公司新的增長點。
永磁同步電機伺服控制系統是新亮點。公司新推出大功率永磁同步電機伺服控制系統及應用解決方案，目前已在陶瓷行業電機系統控制與節能取得應用，并解決了工業現場應用的關鍵技術，節電率平均達30%。未來三年，陶瓷行業市場空間可達90億元，下一步向其他工業領域拓展的空間更廣闊
盈利預測與估值：預計公司14-15年攤薄EPS分別為0.25、0.34元，對應29、21倍PE。考慮到公司具備EMC在建項目進展加快、新簽大訂單以及新產品等業績超預期催化因素，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；EMC項目拓展不達預期風險。
