碳交易市場要真正活躍起來，不僅需要完善的政策環(huán)境、科學(xué)合理的交易規(guī)則，還需要培育發(fā)展符合中國碳市場實(shí)際的市場配套服務(wù)體系，增強(qiáng)碳市場參與者的交易能力，否則將很可能功虧一簣。
國家發(fā)展改革委已同意北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市2013年開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，并考慮2015年在全國推廣。
目前，各試點(diǎn)地區(qū)的方案規(guī)則制定、市場準(zhǔn)備等工作正在緊鑼密鼓地展開。隨著總量設(shè)定、配額分配、排放數(shù)據(jù)收集等工作的逐漸深入，如何通過市場形成有效的碳價(jià)格，已逐步為各試點(diǎn)地區(qū)方案制定者及交易機(jī)構(gòu)所關(guān)注。
理論上一個(gè)精心設(shè)計(jì)的碳市場具備實(shí)現(xiàn)“低成本減排”的優(yōu)勢，比行政手段強(qiáng)制減排更具有彈性。但是，其前提是碳交易必須活躍起來，這樣才能形成有效的碳價(jià)格，地方對碳市場的各種美好期待才有可能真正變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。
根據(jù)國際碳市場的先行經(jīng)驗(yàn)，碳交易市場要真正活躍起來，不僅需要完善的政策環(huán)境、科學(xué)合理的交易規(guī)則，還需要培育發(fā)展符合中國碳市場實(shí)際的市場配套服務(wù)體系，增強(qiáng)碳市場參與者的交易能力，否則將很可能功虧一簣。
碳交易試點(diǎn)活躍度之憂
由于中國經(jīng)濟(jì)增長迅速，短期內(nèi)排放企業(yè)的絕對排放量增長在所難免，企業(yè)對自身排放量的增長也難有準(zhǔn)確的估計(jì)，“惜售”將成為降低風(fēng)險(xiǎn)的策略之一。從國際碳交易的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，即便在減排目標(biāo)設(shè)定較為寬松、配額供應(yīng)充足的情況下，部分企業(yè)的“惜售”也將在市場上形成配額供應(yīng)緊缺的假象，“惜售”氣氛將進(jìn)一步蔓延，最終導(dǎo)致全年的大部分時(shí)間里企業(yè)持有的配額固步自封在企業(yè)的碳賬戶中，市場難以反映真實(shí)的供求關(guān)系，價(jià)格將大幅偏離有效價(jià)格；供應(yīng)不足的情況下，將給炒作帶來機(jī)會。
特別是，隨著年底履約窗口的臨近，前期累計(jì)的頭寸和需求將在年底集中爆發(fā)，一旦供需關(guān)系得以明確，在缺乏有效調(diào)節(jié)手段的情況下，供給的剛性將導(dǎo)致碳價(jià)格出現(xiàn)暴漲暴跌。這就形成了一個(gè)怪圈，企業(yè)因懼怕價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的企業(yè)惜售行為，最終反過來導(dǎo)致了價(jià)格的大起大落。
類似的情形曾發(fā)生于英國石油集團(tuán)公司（BP）內(nèi)部碳交易試點(diǎn)中。由于在BP的模式中，市場的參與主體僅包括BP的成員企業(yè)，成員企業(yè)在交易能力、碳資產(chǎn)管理水平方面的參差不齊，在一定程度上阻礙了市場的健康發(fā)展。相反，在后來的歐盟碳交易體系（EUETS）中，通過推出期權(quán)期貨等衍生品，引入中介、銀行等市場服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)于排放企業(yè)或直接參與交易、投資等，EUETS初期交易就比較活躍。
企業(yè)有了交易意愿后，要交易活躍，還需要供需之間的匹配。通過統(tǒng)一的交易平臺和活躍在市場中的中介機(jī)構(gòu)雖可幫助買賣之間撮合，但仍將面臨時(shí)點(diǎn)上的“錯(cuò)配”問題。
在經(jīng)典的“上限與交易”模式下，每個(gè)企業(yè)在年初將從政府以無償分配或競拍的方式獲得配額（試點(diǎn)初期大部分配額將免費(fèi)分配），基本可以滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動所需；但配額并非像一般工業(yè)原材料一樣隨時(shí)間不斷消耗，伴隨著生產(chǎn)排放，所產(chǎn)生的負(fù)債僅需要到來年年初（歐盟為3月底，同財(cái)年保持一致）歸還。這就形成了配額的供給和需求在時(shí)間窗口上的高度集中，即在每年的特定時(shí)間段（某周或某月）。
當(dāng)某企業(yè)希望買入配額時(shí)，要恰好存在持有相應(yīng)數(shù)量可供出售的企業(yè)。然而對于現(xiàn)貨市場來說，買單和賣單的數(shù)量常常很難在時(shí)點(diǎn)上精準(zhǔn)匹配。例如，某履約企業(yè)的一個(gè)新建項(xiàng)目將于下半年投產(chǎn)，因配額需求較大，該企業(yè)交易員希望上半年在市場上采購足量的配額以供使用；但大部分持有富余頭寸的企業(yè)基于風(fēng)險(xiǎn)的顧慮希望在年底履約需求明確后出售結(jié)余配額。
在一般商品市場中，投資類買賣、期貨期權(quán)等衍生品以及做市商制度可有效緩解市場的錯(cuò)配。例如，做市商必須根據(jù)自己的報(bào)價(jià)，隨時(shí)買入投資者賣出的商品，并在投資者需要買入商品時(shí)，賣出自己庫存的商品，做市商作為一個(gè)買賣中介，解決了買入者和賣出者之間在商品供求上的時(shí)點(diǎn)錯(cuò)配問題。然而，受制于政策環(huán)境、市場風(fēng)險(xiǎn)等因素，對于中國碳市場來說，衍生品與做市商制度短期內(nèi)皆難以實(shí)現(xiàn)，供需間的“錯(cuò)配”這一在商品交易市場中時(shí)有發(fā)生的古老問題也將深刻地影響到碳市場的活躍度。
金融配套服務(wù)當(dāng)“內(nèi)外兼修”
“惜售”與“錯(cuò)配”的問題是否會真正出現(xiàn)，分別取決于企業(yè)交易能力與市場環(huán)境兩個(gè)方面。
企業(yè)的交易動力來自于各自減排成本的差異，一些企業(yè)通過實(shí)施低成本減排措施來獲得配額的結(jié)余并出售獲利，另一些企業(yè)因減排成本較高而選擇通過采購不夠的配額來降低履約成本。在一個(gè)理想的碳交易框架中，當(dāng)碳價(jià)格準(zhǔn)確反映減排邊際成本時(shí)，無論上述哪一種類型的企業(yè)都將從交易中獲利，企業(yè)的交易動力是存在的。
然而僅有交易動力并不足以讓市場活躍起來，企業(yè)交易及風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足將嚴(yán)重削弱企業(yè)參與交易的積極性。在CDM機(jī)制下，減排企業(yè)可通過出售核證減排量獲得額外收益，除小部分開發(fā)費(fèi)用外無需承擔(dān)額外成本及義務(wù)，也就不存在任何風(fēng)險(xiǎn)。然而，在強(qiáng)制碳交易模式中，企業(yè)參與交易將難以如此灑脫。在獲得碳排放權(quán)配額的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了相應(yīng)的履約義務(wù)。面對碳價(jià)格走勢的不確定性，排放企業(yè)不得不在收益與交易風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行權(quán)衡，任何對自身實(shí)際年排放總量的誤判以及市場走勢、供求關(guān)系改變等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都可能會給企業(yè)帶來損失，特別是在碳交易試點(diǎn)初期，對于此類風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)多半將選擇規(guī)避。這也是目前交易所普遍擔(dān)憂的“惜售”問題的成因。
在歐盟碳交易市場EUETS的排放企業(yè)中，碳交易做得最好基本上是電力企業(yè)，主要原因是它們已有成熟的能源商品交易部門。例如通過能源商品、電力市場以及碳市場遠(yuǎn)期協(xié)議與投行合作，配合在燃煤燃?xì)饧半娏Φ壬唐肥袌龊炗?～3年的遠(yuǎn)期協(xié)議，購買投行創(chuàng)設(shè)的期貨期權(quán)衍生品達(dá)到融資和風(fēng)險(xiǎn)對沖的目的，也降低了履約成本。相反，對于一些鋼鐵企業(yè)，因缺少商品市場的操作經(jīng)驗(yàn)和專職的交易部門，其交易策略和決策流程都極大僵化，甚至當(dāng)每個(gè)季度明確配額頭寸缺口后，不論價(jià)格高低，直接采購現(xiàn)貨，這導(dǎo)致了企業(yè)在碳交易方面的嚴(yán)重虧損。
交易能力的問題對于國內(nèi)大部分沒有能源商品市場交易經(jīng)驗(yàn)的排放企業(yè)來說，無疑帶來了巨大的挑戰(zhàn)。僅依靠企業(yè)自身，對于碳市場這個(gè)新生事物來講，是不夠的，還需要與之配套的專業(yè)碳金融產(chǎn)品及服務(wù)。
通過專業(yè)培訓(xùn)、交易輔導(dǎo)等企業(yè)交易能力建設(shè)等方式，可幫助企業(yè)提高企業(yè)自身能力建設(shè)、厘清內(nèi)部碳資產(chǎn)管理與交易決策體系。特別是在試點(diǎn)初期，企業(yè)的交易能力建設(shè)及培育一批具備交易能力的咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)，不僅有利于企業(yè)參與交易，對于市場的健康成長也將發(fā)揮決定性的作用。
此外，配額的使用者，即納入碳交易機(jī)制的排放企業(yè)和減排指標(biāo)供應(yīng)商構(gòu)成了碳市場的基礎(chǔ)參與者，根據(jù)其他類型商品交易市場的經(jīng)驗(yàn)，僅有此供求機(jī)構(gòu)參與的市場是難以活躍的，或者說必將面臨流動性短缺的問題。
在EUETS中，除了上萬家企業(yè)投身其中外，投資銀行、對沖基金、私募基金以及證券公司等金融機(jī)構(gòu)在碳市場中也扮演著不同的角色。從最初擔(dān)當(dāng)碳交易中介賺取略高于1%的手續(xù)費(fèi)，到直接投資CDM項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)的參與給碳市場帶來了良好的流動性，市場也愈發(fā)透明，形式也更加多樣化。
碳市場金融配套服務(wù)體系的主要目標(biāo)應(yīng)包括連接市場中的買賣雙方活躍市場、降低企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)、為市場提供流動性、為減排項(xiàng)目提供多樣化的融資安排、促進(jìn)企業(yè)參與市場，降低履約成本等方面。
對于國內(nèi)碳交易市場來說，無論是在政策體系還是市場環(huán)境方面都與歐盟成熟的市場存在顯著差異，面臨諸多我國特有的障礙，例如與碳市場息息相關(guān)的能源商品交易市場尚不完善，企業(yè)在商品市場的交易能力不足，衍生品交易管制導(dǎo)致了企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)管理工具的缺失等。因此，圍繞碳市場的相關(guān)金融服務(wù)更加不可或缺，并使得碳金融的發(fā)展模式和思路并不能簡單照搬歐盟碳市場，而需要在政府的科學(xué)規(guī)劃下，合理引導(dǎo)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)及碳市場相關(guān)機(jī)構(gòu)研發(fā)、提供符合中國碳市場特色的多樣化的碳金融產(chǎn)品及服務(wù)，通過引入銀行、信托、評級、擔(dān)保等金融機(jī)構(gòu)，逐步探索基于碳市場的多層次投融資模式，實(shí)現(xiàn)碳市場的健康發(fā)展。
國家發(fā)展改革委已同意北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市2013年開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，并考慮2015年在全國推廣。
目前，各試點(diǎn)地區(qū)的方案規(guī)則制定、市場準(zhǔn)備等工作正在緊鑼密鼓地展開。隨著總量設(shè)定、配額分配、排放數(shù)據(jù)收集等工作的逐漸深入，如何通過市場形成有效的碳價(jià)格，已逐步為各試點(diǎn)地區(qū)方案制定者及交易機(jī)構(gòu)所關(guān)注。
理論上一個(gè)精心設(shè)計(jì)的碳市場具備實(shí)現(xiàn)“低成本減排”的優(yōu)勢，比行政手段強(qiáng)制減排更具有彈性。但是，其前提是碳交易必須活躍起來，這樣才能形成有效的碳價(jià)格，地方對碳市場的各種美好期待才有可能真正變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。
根據(jù)國際碳市場的先行經(jīng)驗(yàn)，碳交易市場要真正活躍起來，不僅需要完善的政策環(huán)境、科學(xué)合理的交易規(guī)則，還需要培育發(fā)展符合中國碳市場實(shí)際的市場配套服務(wù)體系，增強(qiáng)碳市場參與者的交易能力，否則將很可能功虧一簣。
碳交易試點(diǎn)活躍度之憂
由于中國經(jīng)濟(jì)增長迅速，短期內(nèi)排放企業(yè)的絕對排放量增長在所難免，企業(yè)對自身排放量的增長也難有準(zhǔn)確的估計(jì)，“惜售”將成為降低風(fēng)險(xiǎn)的策略之一。從國際碳交易的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，即便在減排目標(biāo)設(shè)定較為寬松、配額供應(yīng)充足的情況下，部分企業(yè)的“惜售”也將在市場上形成配額供應(yīng)緊缺的假象，“惜售”氣氛將進(jìn)一步蔓延，最終導(dǎo)致全年的大部分時(shí)間里企業(yè)持有的配額固步自封在企業(yè)的碳賬戶中，市場難以反映真實(shí)的供求關(guān)系，價(jià)格將大幅偏離有效價(jià)格；供應(yīng)不足的情況下，將給炒作帶來機(jī)會。
特別是，隨著年底履約窗口的臨近，前期累計(jì)的頭寸和需求將在年底集中爆發(fā)，一旦供需關(guān)系得以明確，在缺乏有效調(diào)節(jié)手段的情況下，供給的剛性將導(dǎo)致碳價(jià)格出現(xiàn)暴漲暴跌。這就形成了一個(gè)怪圈，企業(yè)因懼怕價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的企業(yè)惜售行為，最終反過來導(dǎo)致了價(jià)格的大起大落。
類似的情形曾發(fā)生于英國石油集團(tuán)公司（BP）內(nèi)部碳交易試點(diǎn)中。由于在BP的模式中，市場的參與主體僅包括BP的成員企業(yè)，成員企業(yè)在交易能力、碳資產(chǎn)管理水平方面的參差不齊，在一定程度上阻礙了市場的健康發(fā)展。相反，在后來的歐盟碳交易體系（EUETS）中，通過推出期權(quán)期貨等衍生品，引入中介、銀行等市場服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)于排放企業(yè)或直接參與交易、投資等，EUETS初期交易就比較活躍。
企業(yè)有了交易意愿后，要交易活躍，還需要供需之間的匹配。通過統(tǒng)一的交易平臺和活躍在市場中的中介機(jī)構(gòu)雖可幫助買賣之間撮合，但仍將面臨時(shí)點(diǎn)上的“錯(cuò)配”問題。
在經(jīng)典的“上限與交易”模式下，每個(gè)企業(yè)在年初將從政府以無償分配或競拍的方式獲得配額（試點(diǎn)初期大部分配額將免費(fèi)分配），基本可以滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動所需；但配額并非像一般工業(yè)原材料一樣隨時(shí)間不斷消耗，伴隨著生產(chǎn)排放，所產(chǎn)生的負(fù)債僅需要到來年年初（歐盟為3月底，同財(cái)年保持一致）歸還。這就形成了配額的供給和需求在時(shí)間窗口上的高度集中，即在每年的特定時(shí)間段（某周或某月）。
當(dāng)某企業(yè)希望買入配額時(shí)，要恰好存在持有相應(yīng)數(shù)量可供出售的企業(yè)。然而對于現(xiàn)貨市場來說，買單和賣單的數(shù)量常常很難在時(shí)點(diǎn)上精準(zhǔn)匹配。例如，某履約企業(yè)的一個(gè)新建項(xiàng)目將于下半年投產(chǎn)，因配額需求較大，該企業(yè)交易員希望上半年在市場上采購足量的配額以供使用；但大部分持有富余頭寸的企業(yè)基于風(fēng)險(xiǎn)的顧慮希望在年底履約需求明確后出售結(jié)余配額。
在一般商品市場中，投資類買賣、期貨期權(quán)等衍生品以及做市商制度可有效緩解市場的錯(cuò)配。例如，做市商必須根據(jù)自己的報(bào)價(jià)，隨時(shí)買入投資者賣出的商品，并在投資者需要買入商品時(shí)，賣出自己庫存的商品，做市商作為一個(gè)買賣中介，解決了買入者和賣出者之間在商品供求上的時(shí)點(diǎn)錯(cuò)配問題。然而，受制于政策環(huán)境、市場風(fēng)險(xiǎn)等因素，對于中國碳市場來說，衍生品與做市商制度短期內(nèi)皆難以實(shí)現(xiàn)，供需間的“錯(cuò)配”這一在商品交易市場中時(shí)有發(fā)生的古老問題也將深刻地影響到碳市場的活躍度。
金融配套服務(wù)當(dāng)“內(nèi)外兼修”
“惜售”與“錯(cuò)配”的問題是否會真正出現(xiàn)，分別取決于企業(yè)交易能力與市場環(huán)境兩個(gè)方面。
企業(yè)的交易動力來自于各自減排成本的差異，一些企業(yè)通過實(shí)施低成本減排措施來獲得配額的結(jié)余并出售獲利，另一些企業(yè)因減排成本較高而選擇通過采購不夠的配額來降低履約成本。在一個(gè)理想的碳交易框架中，當(dāng)碳價(jià)格準(zhǔn)確反映減排邊際成本時(shí)，無論上述哪一種類型的企業(yè)都將從交易中獲利，企業(yè)的交易動力是存在的。
然而僅有交易動力并不足以讓市場活躍起來，企業(yè)交易及風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足將嚴(yán)重削弱企業(yè)參與交易的積極性。在CDM機(jī)制下，減排企業(yè)可通過出售核證減排量獲得額外收益，除小部分開發(fā)費(fèi)用外無需承擔(dān)額外成本及義務(wù)，也就不存在任何風(fēng)險(xiǎn)。然而，在強(qiáng)制碳交易模式中，企業(yè)參與交易將難以如此灑脫。在獲得碳排放權(quán)配額的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了相應(yīng)的履約義務(wù)。面對碳價(jià)格走勢的不確定性，排放企業(yè)不得不在收益與交易風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行權(quán)衡，任何對自身實(shí)際年排放總量的誤判以及市場走勢、供求關(guān)系改變等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都可能會給企業(yè)帶來損失，特別是在碳交易試點(diǎn)初期，對于此類風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)多半將選擇規(guī)避。這也是目前交易所普遍擔(dān)憂的“惜售”問題的成因。
在歐盟碳交易市場EUETS的排放企業(yè)中，碳交易做得最好基本上是電力企業(yè)，主要原因是它們已有成熟的能源商品交易部門。例如通過能源商品、電力市場以及碳市場遠(yuǎn)期協(xié)議與投行合作，配合在燃煤燃?xì)饧半娏Φ壬唐肥袌龊炗?～3年的遠(yuǎn)期協(xié)議，購買投行創(chuàng)設(shè)的期貨期權(quán)衍生品達(dá)到融資和風(fēng)險(xiǎn)對沖的目的，也降低了履約成本。相反，對于一些鋼鐵企業(yè)，因缺少商品市場的操作經(jīng)驗(yàn)和專職的交易部門，其交易策略和決策流程都極大僵化，甚至當(dāng)每個(gè)季度明確配額頭寸缺口后，不論價(jià)格高低，直接采購現(xiàn)貨，這導(dǎo)致了企業(yè)在碳交易方面的嚴(yán)重虧損。
交易能力的問題對于國內(nèi)大部分沒有能源商品市場交易經(jīng)驗(yàn)的排放企業(yè)來說，無疑帶來了巨大的挑戰(zhàn)。僅依靠企業(yè)自身，對于碳市場這個(gè)新生事物來講，是不夠的，還需要與之配套的專業(yè)碳金融產(chǎn)品及服務(wù)。
通過專業(yè)培訓(xùn)、交易輔導(dǎo)等企業(yè)交易能力建設(shè)等方式，可幫助企業(yè)提高企業(yè)自身能力建設(shè)、厘清內(nèi)部碳資產(chǎn)管理與交易決策體系。特別是在試點(diǎn)初期，企業(yè)的交易能力建設(shè)及培育一批具備交易能力的咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)，不僅有利于企業(yè)參與交易，對于市場的健康成長也將發(fā)揮決定性的作用。
此外，配額的使用者，即納入碳交易機(jī)制的排放企業(yè)和減排指標(biāo)供應(yīng)商構(gòu)成了碳市場的基礎(chǔ)參與者，根據(jù)其他類型商品交易市場的經(jīng)驗(yàn)，僅有此供求機(jī)構(gòu)參與的市場是難以活躍的，或者說必將面臨流動性短缺的問題。
在EUETS中，除了上萬家企業(yè)投身其中外，投資銀行、對沖基金、私募基金以及證券公司等金融機(jī)構(gòu)在碳市場中也扮演著不同的角色。從最初擔(dān)當(dāng)碳交易中介賺取略高于1%的手續(xù)費(fèi)，到直接投資CDM項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)的參與給碳市場帶來了良好的流動性，市場也愈發(fā)透明，形式也更加多樣化。
碳市場金融配套服務(wù)體系的主要目標(biāo)應(yīng)包括連接市場中的買賣雙方活躍市場、降低企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)、為市場提供流動性、為減排項(xiàng)目提供多樣化的融資安排、促進(jìn)企業(yè)參與市場，降低履約成本等方面。
對于國內(nèi)碳交易市場來說，無論是在政策體系還是市場環(huán)境方面都與歐盟成熟的市場存在顯著差異，面臨諸多我國特有的障礙，例如與碳市場息息相關(guān)的能源商品交易市場尚不完善，企業(yè)在商品市場的交易能力不足，衍生品交易管制導(dǎo)致了企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)管理工具的缺失等。因此，圍繞碳市場的相關(guān)金融服務(wù)更加不可或缺，并使得碳金融的發(fā)展模式和思路并不能簡單照搬歐盟碳市場，而需要在政府的科學(xué)規(guī)劃下，合理引導(dǎo)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)及碳市場相關(guān)機(jī)構(gòu)研發(fā)、提供符合中國碳市場特色的多樣化的碳金融產(chǎn)品及服務(wù)，通過引入銀行、信托、評級、擔(dān)保等金融機(jī)構(gòu)，逐步探索基于碳市場的多層次投融資模式，實(shí)現(xiàn)碳市場的健康發(fā)展。
